照明为飞乐音响的核心业务。历经十余年的变迁，飞乐音响已经成为了以照明制造和汽车照明为主要经营业务的照明企业，照明业务占公司收入、利润比例分别为93%、98%。拥有100%股权的上海亚明照明有限公司和拥有93.18%股权的上海圣阑实业有限公司是飞乐音响的核心子公司。
亚明照明是百年照明品牌。公司业务以通用照明灯具制造、销售为主，在工业市场有极强的竞争优势。圣阑实业是汽车LED照明领军企业。定位高端汽车照明市场，主要从事汽车用光源及模块的设计、生产和制造，直接客户包括星宇和海拉等，奥迪、大众、丰田、通用为公司终端客户。
收购申安将形成混合所有制公司
2014年5月20日晚间，公司公告拟收购北京申安集团100%股权，资产预估值为18.5亿元。北京申安集团2013年净利润为7843万元，对应2013年市盈率为24X。本次交易中，飞乐音响以发行股份方式购买申安联合持有的北京申安集团72.25%的股权，以现金方式购买申安联合持有的北京申安集团12.75%的股权及庄申安持有的北京申安15%的股权，同时向仪电电子集团及芯联投资发行股份募集配套资金。
根据18.5亿元标的资产的预估值和发行价格6.84元/股测算，公司向申安联合发行股票的数量约为19,541.30万股，支付现金对价约为23,587.5万元；向庄申安支付现金对价约为27,750万元；向仪电电子集团及芯联投资发行股票的数量合计约为9,015.59万股，其中向仪电电子集团发行8,885.59万股，向芯联投资发行130万股，募资总额将不超过6.17亿元。
混合所有制的"新飞乐"：国资主导、民资经营、管理层激励。目前，上海市国资委通过仪电电子持有飞乐音响18.79%的股权，为公司的实际控制人。本次收购完成后，飞乐音响股权比例将变更为仪电电子（国资）22%、申安联合（民资）19%，国资仍然为第一大股东，将形成国资主导的混合所有制企业。
三大照明板块架构清晰 业务互补提供跨越式增长
通过收购北京申安集团，公司的业务版图由原先的"照明制造和汽车照明"双轮驱动战略转变为"照明制造+工程项目+汽车照明"三大业务板块。
亚明照明净利率显著低于行业。亚明2013年收入16.5亿，由于计提了3315万的坏账准备及存货跌价准备，净利润818万；亚明2012年收入16.4亿，净利润4465万，净利率约3%。参照欧普照明、雷士照明和佛山照明的财务数据，照明行业净利率一般在10%以上，亚明照明的净利率明显低于行业。
管理改善有望大幅提升净利率水平。申安集团的净利率高达18%，反映出其管理效率较高。我们认为本次重组完成后，申安的引入将有助亚明管理效率提升，从而驱动其净利率进入提升通道。
此外，收购申安集团将能充分发挥业务协同效应。上海亚明2013年收入为16.5亿元，专注于光源、电器、灯具、零部件等照明产品的生产和制造，本次交易完成后，双方将实现在客户资源共享、业务拓展等方面的进一步融合，双方将借助对方在不同地区内的客户资源和营销渠道来快速拓展中高端市场客户，建立交叉销售的合作模式，积极向客户推荐对方的产品及服务，实现业务的协同发展。届时飞乐音响有望实现产业链的进一步延伸，以及LED照明产品及照明工程业务规模的快速扩张，从而大幅提升公司核心竞争力与盈利能力。（责编：Nicole）
来源：中信证券
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